在国债期货回归首秀直播中，市场人士许一览博士简单介绍了我国债券市场基本情况。

许一览介绍，在我国，债券市场主要有三个，银行间市场，柜台市场，还有一个是交易所市场，银行间市场占比达到了90%以上。银行间市场交易的品种比较多，国债、央票、政策金融债、商业银行次级债、企业债、短票中融、中票短融。这个市场不是撮合交易，是一对一的询价交易。因为本次主谈国债期货，所以说主要关注的其实还是应该是国债，但是其他品种的走势与国债是息息相关的，清楚其他品种的走势，后才能更好了解国债的走势。国债是银行间市场主要的品种，因为它决定着一个市场的主导地位，而且也反映出市场利率的一个变化情况。

这个市场是大部分机构都是赚钱的。毕竟它有利息的保障，还有自身价值的上涨，而且有可能是通过债券的方式进行回购融资，在那里做资产配置，所以基本上是一个很好的产品。国债期货上市以后，大家如果来研究它的价格走势，肯定要参照现货的。从交易模式来说，有很多套利，或者有的一直做期货的人就从期货的角度来进行一个债券的研究。

资金面对国债市场有相当大的影响。可参考的利率指标主要是主要是看SHIBOR，还可以看一下银行间市场的债券回购利率。

以下是采访实录：

FRM 许一览

和讯网：欢迎回到演播室，您现在收看的是国债期货回归首秀直播，现在来到我们演播室的是市场人士许一览博士。我们知道您对债券市场一直有深入的研究，今天是国债期货回归的天，我们知道期货要做好，要对基本面非常的了解，比如说要把大豆期货，一定对大豆的基本面要非常了解，国债期货跟国债现货的关系就好比大豆期货和大豆的关系，我们今天就主要跟您学习一下国债现货的一些知识。您首先能不能跟我们简单介绍一下整个中国债券市场的整体情况？

许一览：好的。在我国，债券市场主要有三个，个是大家比较熟悉的交易所市场，就是上交所、深交所市场，普通的个人投资者也都参与在其中，这个市场大家也可能比较熟悉，平时包括交易所回购，一些信用债，这些都是比较清楚的市场。第二个就是银行间柜台的市场，它专门卖国债，早上五六点钟银行门口一群老头老太太在排队抢购国债，这个是银行柜台市场。第三个是银行间市场，因为它参与主体的限制，很多个人投资者是不能参与的，因此大家对这个市场是比较陌生的。但是从现在的市场情况来看，交易所的市场国债指数已经失真，因此很多的人必须得清楚的了解到银行间市场，而且银行间市场的走势是与国债期货息息相关的，因此我们今天主要还是得了解一下银行间市场。

银行间市场是由中国外汇交易中心及全国银行间同业拆借中心和中央债券登记结算公司组成的，参与的主体主要有商业银行、农信社、保险（放心保）公司、证券公司等金融机构，它是一个比较大市场，它的市场占比在国内达到了90%以上，是远大于交易所市场的。

和讯网：也就是说目前债券市场包括三块，是银行间市场，一个是柜台市场，还有一个是交易所市场，但是银行间市场这个占的比例，银行间市场交易的债券有哪些？

许一览：银行间市场交易的品种是比较多的，跟上交所、深交所相比品种繁多，国债、央票、政策金融债、商业银行次级债、企业债、短票中融、中票短融。国债的发行主体是财政部，是平时大家熟悉的交易品种，现在银行间市场是一个记帐式国债，第二个是央票，是央行用来控制市场流动性的票据，也是在银行间市场上市进行交易的，它的本质就是中央银行发行债券。第三个是政策性的金融债，以前是三大政策性银行发行的，但是国开行变成股份制商业银行了，但是它还发政策债，主要是一个政策性银行发行，进行一个资金融资的品种。接下来是商业银行次级债，就是商业银行为了补充流动性，在银行间市场发行的一种债券品种。接下来还有企业债，就是一些企业发行的，主要是一些央企和国企发行的。还有短融，期限比较短，一年之内还本付息。中期票据，是具有法人资格的非金融企业在银行间市场发行的，期限是5-10年。大家可以知道这些品种，因为我们是国债期货，所以说我们主要关注的其实还是应该是国债，但是其他品种的走势与国债是息息相关的，你清楚其他品种的走势，后才能更好了解国债的走势。

和讯网：听起来品种确实非常多，在这么多品种里面，国债所占的比例能不能简单给我们介绍一下？比如说它是不是占一个主导地位，跟其他的债券相比。

许一览：国债在以往的占比是相当高的，但是随着这几年市场的创新，其他的品种，比如说短券、中票，一点点都越来越多了，这样国债的比例相应下降，但是无论如何，国债仍然是银行间市场主要的品种，因为它决定着一个市场的主导地位，而且也反映出市场利率的一个变化情况，因此国债还是关心的一个品种。

和讯网：现在银行间市场的主要交易的主体包括哪些？

许一览：现在银行间市场其实有很多参与者，主要它是银行，的主体是银行，还有其他的金融机构，我想我分四个方面介绍一下。大行，全国股份制的商业银行，农行上，农信社，城商行，还有非金融机构。个是大行，大行不管怎么说，它在银行的市场份额是相当大的，它的体量规模都是非常厉害，因此大行是这个银行的参与主体，是主要的资金提供者，而且可以说它占有一个市场的垄断地位，在未来完成利率市场化以后，大行有一个做市商的角色，因此大行是关键的。大行网点比较多，资金量比较大，比如说农行在全国各个角落都有网点，在一些想不到的地方也能看到农行的身影，有那么广大的网点基础，还有很多的储户，这些储户都搞一些活息，都是大量资金。除了农行就是工行，全国大量企业在那里开户。它有这样一个基础以后，资金量是非常大的。更关键的一点，其实我认为它是央行的钱碗，前一段闹钱荒，大家都没钱了，四个国有银行公布了钱荒之后的赚取利润的数字都是相当大的，说明它有钱，而且出钱，它战斗市场的垄断地位。在它没钱的时候，后央行放流动性，肯定是放给工行的，不可能给股份制或者城商行，相当于是亲儿子，所以起到一个关键作用。从操作策略来说，大行银行间市场，主要是管流动性，钱多了买一些券，或者通过银行间的回购把钱借给其他金融机构，近期因为对它的考核机制，对它的利润的要求非常高，需要它的利润不断增加，它会通过资金市场的业务扩大它的利润，这样的话，它会更好的参与市场，一方面会买更多的券，有更多的债券配置，另一方面，会通过一些资产池发理财产品，理财产品配套的就是这些债券，或者是央票，因此它是一个市场参与的主体，主要出资金方，而且决定着市场利率的走势，甚至于它有一定的垄断地位。这是大行。

第二是股份制银行，和它们的接触中，其实它们是一个批发零售者，批发怎么说呢？大行需要资金，去批发资金，批发好资金以后，它再把这些钱给下游的金融机构，起到一个承上启下的作用。它一般来说规模比较适中，机制比较灵活，参与债券的积极性比较高，但是有可能它很多参与债券目的和大行不一样，大行国有银行可能主要是为了把这些券做一些资产配置，但是股份制商业银行有很多是为了赚取差价，它的模式我可以举一个简单的例子，在钱荒以前，有很多行做的方式是放杠杆，很简单，就是先在市场上买券，之后通过回购向其他行借短期的钱，再去买券，经过三四次的回购买券以后，就把杠杆放出来了，接下来它就获得一定利润，当然这有个前提，市场资金宽裕，债券一路上行，一个是债券市场，另外是短资金配长债的收益，另外它在里面也是主要的参与者。但是钱荒以后，风险出来了，他们的做法有所改变。

第三个是城商行、农商行、信用社这一块，他们的基础比较小，但是量比较大，在里面参与各种方式都有，因为钱比较多配给钱，有的是借钱的，千差万别，有的是寻求资金的平衡，甚至进行盈利的目的。

第四个就是非金融机构，它的参与者也比较多，比如说保险公司，它有大量的险资，是债券需求者，需要配置资产，去投债。像券商，它有很多是自营业务，主要是赚取债券里的差价。